（报告出品方/作者：平安证券，张晋溢）
一、白酒行业税负全行业第一，消费税为主因
白酒行业税收主要有：所得税、增值税、消费税、土地使用税、城建税、教育费附加税等。白酒行业所得税率按照一般企业25%征收，增值税按照13%进行征收，与其他行业并无明显差异。而营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的28个行业年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看，白酒行业以15.0%的占比高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。
以贵州茅台年财务数据为例，假设公司所有白酒收入均由飞天茅台贡献，一瓶飞天茅台出厂价为元/瓶（ml），其中增值税为元（占比13.0%）、消费税为98元（占比为10.1%）、所得税元（占比15.2%）、城建税等其他税种共计18元（占比1.8%），整体税收占比为40.1%。
拆分白酒上市公司营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了81.7%，城建税占比为7.4%，教育费附加为4.8%，土地使用税1.4%，房产税1.4%，印花税0.5%，消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。
二、消费税多次调整，现行从量+从价复合征税法
消费税是对特定消费品和消费行为征收的税种，是我国流转税体系三大主体税种之一，为年税制改革中新设置的一个税种。消费税是在货物普遍征收增值税的基础上，选择少数消费品再次征收，可起到限制奢侈消费、调节产品结构、保障财收入等作用。白酒消费税历史上经历了多次调整：
年消费税首次提出从价征税。年12月31日国务院发布《中华人民共和国消费税暂行条例（年）》，从年1月1日起实施。其中，白酒按照从价定率办法计算应纳税额（销售额*税率），粮食白酒税率为25%，薯类白酒税率为15%。
年加入从量征税。年5月，财政部发布了《国家税务总局关于调整酒类产品消费税政策的通知》，白酒应纳税额调整为从量定额和从价定率相结合的复合计税方法，其中从量定额税率为每斤（克）0.5元，从价税率仍然按照此前粮食/薯类白酒25%/15%进行征收。
年调整从价税率。年3月，财政部、国家税务总局发布《财政部国家税务局关于调整和完善消费税政策的通知》，将粮食白酒、薯类白酒从价税率统一调整为20%，从量税率为0.5元/斤（克）或0.5元/毫升。年规定最低计税价格。
年8月，国家税务总局发布了《白酒消费税最低计税价格核定管理方法（试行）》的通知，在保持20%从价税率不变的前提下，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。其中，生产规模较大、利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%的范围内。
年调整最低计税价格。国家税务局发布《关于加强白酒消费税征收管理的通知》，自年5月1日起，最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%，已核定最低计税价格的白酒，国税机关应按照调整后的比例重新核定；对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格。
我国白酒消费税现行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，同时，按照每ML收取0.5元征收从量税。
三、企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率
我们拆分了-年17家上市公司消费税/白酒销售收入的比例，可以发现以下几个规律：初期企业间消费税率分化严重，近年消费税率趋同；消费税整体税率呈现上升趋势，18年以来逐渐平稳；中低端白酒消费税率整体高于高端白酒，从量税为二者差距的主要原因。
3.1初期企业间消费税率分化严重，近年消费税率趋同
税改早期上市公司之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费税率逐渐趋同，年大部分上市公司的消费税率集中在12%-14%。年贵州茅台、古井贡酒、酒鬼酒等10家上市公司的消费税率方差为0.，年17家白酒上市公司消费税率方差为0.，显著低于年方差水平。
3.2消费税整体税率呈现上升趋势，18年稳定在13%以上
从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈现上升趋势，年白酒上市公司消费税平均税率为10.0%，年消费税平均税率为13.8%。在目前的消费税规则下，白酒企业消费税率原则上为12%+从量定额税，数据标明年以来上市公司整体消费税率稳定在13%以上的水平。
3.3中低端白酒消费税率整体高于高端白酒，从量税为二者差距的主要原因
从量税要求每瓶（ML）白酒缴纳0.5元的消费税，对于产品价格较低的中低端白酒而言，从量税将拉大与高端白酒的消费税率差距。-年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为7.5%，而低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为14.6%，两者差距高达7.1pcts。
从具体企业消费税来看，顺鑫农业消费税率平均为14.2%（-年），金种子酒消费税率平均为14.0%（-年），而贵州茅台消费税平均为8.8%（-年）。我们进一步拆分-年顺鑫农业和贵州茅台从价和从量税，顺鑫农业过去十年从量税占白酒收入的比例平均为6.7%，从价税占比平均为9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的比例平均为0.1%，从价税占比平均为9.5%，顺鑫农业和贵州茅台消费税的差距均由从量税贡献。
四、消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性
4.1从量税推出对行业产量影响较大，从价税调整对产量影响不显著
从历年白酒产量数据来看，年从量税的推出对白酒产量影响较大，年白酒产量为40万吨，同比下降9.3%。从价消费税的调整对产量短期影响并不大，年、年、年、年白酒产量增速分别为8.7%、18.2%、23.8%和6.9%，白酒产量增速更多随着自身的周期进行变化。
4.2整体消费税上升趋势，上市白酒企业平滑消费税调整影响
我们从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税是呈上升趋势，但是每次消费税政策的变化并不会使得公司税金出现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。
4.3消费税对股价的影响整体不显著
由于白酒企业上市时间不同，年仅山西汾酒上市，我们选择了汾酒股价作为参考；年选择了山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖等9家上市公司股价平均涨跌幅进行分析；、、年均选择白酒指数进行分析。从政策发布当日股价表现来看，过去5次政策调整，仅年政策发布次日白酒指数出现3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，我们从全年的角度出发，年山西汾酒股价下跌43.9%，年白酒企业平均下跌27.8%，年白酒指数上涨.9%，年白酒指数上涨.4%，年白酒指数上涨51.3%。从以上据也可以看出，政策发布与否股价变化的相关性不高。
五、消费税未来发展方向及判断
5.1推进消费税立法进程，消费税上升至法律层面
我国正在加快税收立法，现行18个税种中，已有12个税种完成立法，但增值税、消费税等仍然为暂行条例。
5.2消费税后移至批发或零售环节，扩大税收基数
目前，我国消费税征收环节主要为生产环节，年国务院提出消费税后移至批发和零售环节征收。年9月，国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案的通知》指出“按照健全地方税体系改革要求，在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境”。我们认为，消费税后移至流通环节更符合国际经验，同时能够堵塞避税漏洞、扩大税基、增加政府税收收入。
假设某白酒出厂价为元，批发价为1元，零售价为元，扣除增值税部分，按照原来的生产环节征收消费税为元，征税后移至批发环节则消费税提升至元，提升至零售环节则消费税提升至元。
5.3国家减税降费背景下消费税从价率短期内或维持原税率
我国消费税征收品类中，烟类产品的消费税较高，甲类卷烟从价税达到56%，白酒消费税率在烟草外的消费品中相对较高，处于中上位置。2截至目前，我国已经出台了多项减税降费的政策措施。我们认为，在我国减税降费的政策大背景之下，消费税率20%短期内提升空间不大，但未来有可能在最低计税价格60%的基础上进行调整。
5.4从量税争议不断，从量税不利于行业平衡发展
自从年征收白酒从量税以来，对于从量税的争议一直不断，不少专家、学者、企业家也建议取消从量税。经过10多年的实施，白酒从量计税政策却变相鼓励了白酒企业追求高端酒，导致产品结构失衡。由于不分高中低档白酒，一律每斤加收0.5元，使得生产中低价位白酒的税收成本显著上升。为减轻税负负担，许多企业纷纷压缩优质低价白酒产量，转而大幅增加高价格的产品。
从企业数量来看，目前我国白酒企业数量不断减少，根据中国酒业协会统计，年我国规模以上白酒企业数为家，较年减少家。我们认为，规模以上企业数的减少也说明了我国白酒结构不断向头部企业集中，中小企业生存压力较大，从量税的征收无疑给众多中小企业增加了经营负担，取消从量税可以有效推动行业骨干企业增加低价产品参与市场竞争，从长远看更利于行业的良性发展。
六、风险提示
1）消费税调整时间进程不可控的风险。年3月，财政部表示已经将土地增值税法、增值税法、消费税法等送审稿上报国务院进行立法审查，但具体通过时间不可预测。
2）白酒消费税后移调整的风险。年国务院提出消费税后移至批发或零售环节征收，但目前具体推进时间、细则、范围等均不可知，有可能存在大幅调整的可能性。
3）其他政策影响。消费税立法过程中有可能会存在调整现行20%从价税和0.5元/毫升定额从量税。也有可能对不同企业、不同产品采取不同消费税率的措施等。
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