钢研高纳(300034)调研简报:募投项目相继投产 业绩爆发可期
投资要点
股权激励行权条件支撑公司业绩
2013年上半年公司实现营业收入2.25亿元，同比增长1.7%；实现归属于母公司净利润3515.1万元，同比减少1.5%；净资产收益率3.9%。而公司2013年股权激励考核指标需要达到净资产收益率不低于8%，即净利润比2012年增长18%。我们认为股权激励行权条件将使公司上下努力实现目标，支撑公司业绩。
在建项目开始贡献业绩，2014年有望爆发
航空航天用粉末及变形高温金属材料项目、钛铝金属材料项目2012年年底已经验收，目前已经度过试生产阶段，并开始贡献利润。目前这两个项目正常生产，预计2013年变形高温材料项目有20-30%产能释放，钛铝材料项目有20%左右产能释放。由于上半年前几个月收入很少，且主要是折旧，所以利润不高，我们预计随着这两个项目产能释放，下半年业绩将明显好于上半年，2014年业绩爆发可期。而新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目、真空水平连铸高温合金母合金项目分别完成投资额的23.69%、46.18%和44.22%，预计年底可以进行设备安装，验收后试生产，2014年下半年开始放量贡献业绩。
天津广亨公司业绩有望改善
公司控股的天津广亨特种装备股份有限公司2012年净利润-217万元。随着电站阀门认证的完成，预计四季度开始可以生产阀门产品，加上汽车转子等方面的订单，估计2013年的业绩有望改善。该项目一期建两条阀门生产线，计划产能球阀2500套、调节阀900套、陶瓷及陶瓷密封专用阀600套、阀内件3000套、阀门毛2300套，销售收入3.32亿元、净利润5332万元；二期达产后营业收入将达到9.5亿元。届时将大幅提升公司业绩。
盈利预测与评级
基于在建项目开始贡献业绩以及天津广亨业绩改善，预计公司2013-2015年EPS为0.39、0.47和0.58元。维持公司“增持”评级。
风险提升
项目进度不及预期；天津广亨阀门产品认证进度不及预期；原材料价格大幅波动；需求受到航空航天产业发展进程的限制等。