金刚玻璃生死*局能*赢吗？
广东金刚玻璃科技股份有限公司IPO申请4月27日获得通过。作为奥运鸟巢建设建筑的唯一供应商，特种玻璃行业龙头金刚玻璃和掌门人庄大建一起分享了巨大的光荣与荣耀，该公司本次计划发行不超过3000万股，发行后总股本12000万股。资料显示，在过去的三年里，金刚玻璃净利润一直保持着30%左右的高增长速度，但维持这一高速增长的背后，一路伴随的是金刚玻璃规模不小的应收账款。2009年金刚玻璃营业收入达2。55亿，应收账款达7，324。83万，占比28。69%。另一个值得注意的地方是，金刚玻璃应收账款周转和回笼速度过慢。2007年至2009年，应收账款周转率分别为2。27、2。80、3。78。金刚玻璃近三年平均应收账款周转率为2。95，远低于9。37的行业平均水平。
金刚玻璃实际控制人庄大建的两次生死对*
在上市之前，庄大建有过两次生死对*，而后一次的*局目前还在进行之中。
第一次对*
招股说明书（申报稿）披露，2007年12月29日，天堂硅谷以4，025万元人民币认购金刚玻璃1，750万股股份；2008年1月，保腾创投、汇众工贸紧随其后，分别以977。5
万元人民入股。据悉，在此之前有上百家创投考察过金刚玻璃，但都望而却步。
虽然三家创投为金刚玻璃解决了燃眉之急，但天下没有免费的午餐。这三家投资者在协议中附加了对*条款，约定如金刚玻璃达不到协议约定的经营业绩等条件，金刚实业将向天堂硅谷、保腾创投和汇众工贸无偿转让部分本公司股份以予补偿。2009年9月该协议终止，2010年4月创投一票否决权也被废止。
第二次对*
招股说明书（申报稿）披露，截至2009年末，金刚玻璃分别和民生银行、工行签订了《最高额抵押合同》，以合计价值为近1。44亿的、土地使用权和房产作抵押贷款12，037万元。金刚玻璃将所拥有的4宗土地使用权、8处房产和主要生产设备全部用来抵押。
有了一次对*的胜利，第二次对*金刚玻璃显得很乐观。但这一切必须建立在盈利和现金流高速增长的基础上。这一次，庄大建还能*赢吗？答案还是个未知数。
金刚玻璃过度依赖南玻集团？
金刚玻璃过度依赖南玻集团？
招股说明书（申报稿）披露，2008年，南玻全资子公司东莞南玻工程成为金刚玻璃的第三大客户，涉及销售金额达1215。57万。2009年，东莞南玻工程一跃成为金刚玻璃最大的客户，销售金额达2217万，占其2009年全部销售收入的8。69%。而在金刚玻璃的前五大供应商中，南玻集团的身影也很显眼。一言概之，南玻集团是金刚玻璃2009年的第一大供应商，涉及采购金额达4079。23万，占全部采购额的28。37%；同时，南玻集团也是金刚玻璃的第一大客户，涉及销售金额2461。46万，占全部销售额的9。65%，依存关系可见一斑。
对这类关联交易活跃的公司，如何保证关联交易透明、公允是个很大的问题。据悉，此前，这位玻璃行业的大哥大甚至不知道金刚玻璃的存在，但现在南玻将金刚指定为自己的供货商之一。
南玻集团投资2年回报11倍
招股说明书（申报稿）显示，2008年2月，南玻集团及旗下南玻香港同以每股2。3元的价格合计认购金刚玻璃1000万股，占发行前总股本的11。11%。资料显示，2007年至2009年，金刚玻璃实现归属母公司股东的净利润分别为2392万元、3697万元、4181万元，基本每股收益分别为0。44元、0。43元和0。46元。若按照60倍的发行市盈率保守估算，天堂硅谷、南玻入股2年多的投资回报约为11倍。
金刚玻璃盈利能力分析
净资产收益率持续下降
招股说明书（申报稿）显示，公司2007-2009年度加权平均净资产收益率分别为17。51%、24。52%、15。44%。呈下降趋势，本次发行后净资产将大幅增加，由于募集资金投资项目具有一定的建设期，短期内难以实现效益，本公司存在发行后净资产收益率继续下降的风险。
主营业务收入、利润增速放缓
招股说明书（申报稿）显示，2007-2009年公司主营业务收入分别为13287。88、18603。66、24295。99
万元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为2，391。71、3，696。99、4，180。74万元。但是主营收入及利润增长速度却大幅下滑。其中，2008年主营收入较2007年增长40%，而2009年的增幅为30。6%；2008年净利润较2007年增长54。58%，而2009年的增幅仅为13。08%%。
金刚玻璃财务状况分析
应收账款数额大
资金回笼难保证
招股说明书（申报稿）显示，2007-2009年末，应收账款账面净值分别为7，324。83万元、6，446。48万元和7，045。55万元，占当期流动资产的比重分别为53。10%、40。24%、37。13%，总体上各期末应收账款金额较大，占同期末资产总额的比重较高。如果本公司应收账款不能得到有效的管理，本公司可能面临一定的坏账损失风险。金刚玻璃并没有对规模庞大的应收账款进行充分披露，申报稿里面没有按惯例披露“应收账款前五名”名单。
证监会工作人员表示，未披露主要债务人有两种可能，一是债务人太分散，二是存在隐瞒欺骗的违规行为。此外，深圳一位四大会计师事务所资深审计师质疑称“即使是债务人分散的情况，风险也很大，7000多万的应收款怎么保证收回？”
1/3资产被用于抵押贷款
招股说明书（申报稿）披露，截至目前，公司以合计价值为14，383。34万元的生产设备、土地使用权和房产为最高额为人民币12，037万元的银行借款提供担保。然而2009年末，金刚玻璃总资产不过4。2亿，为贷款做抵押的资产高达1。44亿，抵押资产占比高达34。25%，即超过三分之一的资产被抵押。
如果不能及时偿还上述借款，银行将可能采取强制措施对上述资产进行处置，从而对金刚玻璃的生产经营产生很大影响。
应收账款周转和回笼速度过慢
招股说明书（申报稿）显示，2007年至2009年，应收账款周转率分别为2。27、2。80、3。78。虽然，随着营业收入逐年提高，公司对应收账款的管理能力逐步加强，应收账款周转率逐步提高；但是金刚玻璃近三年平均应收账款周转率为2。95，远低于9。37的行业平均水平，更低于南玻集团近三年16。45的平均应收账款周转率。
这或许是金刚玻璃高增长的代价：以更宽松和激进的应收账款管理模式换取更多的订单和销量。