中国玻纤(600176):重启收购巨石集团股权
公司公布增发收购巨石集团49%股权。巨石集团是中国玻纤(简称公司)玻纤业务载体和主要利润来源,公司持有其51%股权。公司拟向中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特发行股份,收购其持有的巨石集团49%股权,完成后巨石将成为公司全资子公司。拟发行股份数量1.54 亿股,发行价19.03 元。
增发收购增厚EPS47%以上。由于巨石集团为中国玻纤主要利润来源,中国玻纤本部仍有部分财务费用,收购巨石集团49%股权将增加中国玻纤利润1 倍以上;发行股份增加股本36%;因此增发收购巨石集团股权将增厚EPS 47%以上。
全球玻纤产能利用率高,反倾销影响有限。OCV 和PPG 玻纤类业务利润率2Q10接近07 年水平,PPG 表示产能利用率为100%。目前存货正常,部分产品供给偏紧。欧盟等反倾销地区玻纤自给不足,仍需从中国采购,反倾销影响有限。
10-11 年玻纤产能增速放缓,玻纤供需及价格仍有提升空间。经过金融危机洗礼,玻纤企业扩产相对谨慎,产能增速放缓。预计2010 年国内玻纤企业产能增加约18%,远低于过去几年30%的产能增速。以目前在建项目计,2011 年产能增速可能降至10%。随着需求继续恢复及供需改善,玻纤价格仍有提升空间。
收购完成后EPS 对玻纤价格弹性更大。以90 万吨玻纤产能计,均价上涨100元/吨,将增加EPS 约0.12 元;若均价上涨5%,则增加EPS0.40 元左右。
盈利补偿承诺展示业绩增长信心。本次股份发行对象签订《关于盈利补偿的协议书》,承诺10-12 年巨石集团净利润至少达到3.6 亿元、5.4 亿元、7.7亿元,否则将以股份补偿。尽管该业绩承诺CAGR 达45%,但由于有补偿协议,我们认为该盈利预测仍较为保守。
建议增持。暂以目前盈利能力测算,维持10-12 吸收合并前EPS 预测0.50 元、0.70 元、0.92 元,假设11 年初完成吸收合并,则11-12EPS 为1.08 元、1.43元。目前股价与增发价接近,考虑业绩承诺和向上弹性,建议增持。